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天润工业(002283)公司点评:20年业绩再超预期 新业务加速推进

时间:21-02-21 00:00    来源:天风证券

事件:

公司发布2020 年业绩快报,全年实现营业总收入44 亿元,同比增长23%,实现归母净利润5.1 亿元,同比增长43%,业绩再超市场预期。

点评:

业绩再超预期,净利率继续提升。我们认为公司业绩超预期一方面受益于重卡行业的高景气度,另一方面也受益于公司经营质量持续提高,盈利水平提升,20 年净利润增速高于营收增速。全年来看,20 年净利率为11.4%,相比19 年的9.8%提升了1.6 个百分点。同时根据全年业绩快报,可以计算出20Q4 公司实现归母净利润1.66 亿元,同比大幅增长66%,环比增长22%,超市场预期。

20 年重卡销量超预期,公司传统主业受益。天润传统主业为柴油发动机的曲轴和连杆。20 年重卡全年销量162 万辆,同比+38%,大超市场预期的原因主要有(1)国三重卡加速淘汰;(2)支线治超加严,政策带来的重卡车型结构变化和部分车型销量的增长;(3)经济总量增长带动物流货运总量需求增长,进而带动物流重卡保有量增长。

新业务加速推进,部分空悬组件已实现批量供货。公司空气悬架的业务主体天润智控自20 年5 月成立以来已运行超过半年,目前部分生产线正处于安装调试状态,部分已成功投产。20 年11 月,公司八气囊空气悬架产品顺利下线,标志第二主业项目正式落地投产。目前新业务已有部分组件批量供货以及小批量系统集成供货,且已进入客户测试阶段;公司同步进行乘用车和商用车相关业务的开发,将有利于新业务未来的进一步推广。

天润切入空悬市场,有天然优势。(1)客户资源群体一致,与传统主业曲轴连杆客户重叠。(2)制造能力优势,空悬产品中70%是结构件,公司强大的铸锻能力为生产环节提供支持。(3)目前国内空悬都是电控系统和结构件分离,天润空悬系统定位以整体设计为主,关键零部件自制,电控系统自主开发,提供系统集成服务方案,满足国内市场需求。

我们维持21 年重卡行业销量150 万辆的预期,天润有望继续受益行业高景气。重卡板块内标的有望继续受益预期差的修复带来的盈利和估值双升。

21 年1 月重卡行业销量为18.3 万辆,同比+57%,继续超市场预期。

投资建议:业绩预告超预期,我们上调20-22 年的归母净利润预期至5.1亿、6.0 亿和7.3 亿(此前预期分别为4.8 亿、5.6 亿和7.1 亿),对应PE 分别为14 倍、12 倍和10 倍,目标价维持10.50 元,维持“买入”评级。

风险提示:重卡行业销量下滑风险,连杆业务发展不及预期,空气悬架业务进展不及预期