天润工业(002283.CN)

天润工业(002283):重卡曲轴龙头 空气悬架贡献第二成长曲线

时间:21-03-19 00:00    来源:中国国际金融

投资亮点

首次覆盖天润工业(002283)(002283)给予跑赢行业评级,目标价8.45 元,对应15.6 倍2021 年市盈率和13.0 倍2022 年市盈率。理由如下:

公司是重卡行业的龙头供应商,核心产品重卡曲轴市占率超过50%,通过深度绑定下游潍柴动力、康明斯等头部重卡发动机客户,充分享受重卡行业销量中枢提升产生的利润弹性。

我们认为,重卡曲轴对工艺、生产管理的要求高,且客户认证难度较大,公司将长期受益于较高的客户粘性。

重卡行业周期性减弱,行业集中度提升利好供应链龙头公司。

我们认为,重卡保有量中长期中枢提升由以下几个因素推动:

(1)各地治超治限政策持续推进,导致单车运力下降,重卡保有量提升。(2)排放法规升级,2021 年7 月开始全面实施国六排放标准重卡政策,各地加快淘汰国三排放标准车型。(3)物流及基建需求提升,推动重卡保有量提升。

基于客户关系和生产工艺的先发优势,公司积极拓展空气悬架系统业务为第二主业。公司定位于空悬系统解决方案供应商,以系统设计开发能力为核心,实现关键结构件自制。另外,公司通过传统主业积累了国内领先的铸锻件生产加工能力,可实现空气悬架系统内关键结构件的自制。

我们与市场的最大不同?市场普遍担忧公司业绩受重卡行业景气度影响,呈现明显的周期性。我们认为,一方面,重卡行业受支线治超、需求扩张、排放法规升级等因素的共同推动,保有量中枢抬升,周期性减弱。另一方面,公司在轻卡曲轴、连杆等发动机零部件业务上发力,市占率逐步提升,长期有望平滑重卡景气度下行产生的业绩受损。

潜在催化剂:受法规推动,2020 年部分危险货物运输车强制要求装配空气悬架。若法规进一步趋严,商用车强制装配空气悬架的节奏可能会大幅加快。我们认为公司有望依靠客户和技术先发优势,获得由空气悬架业务带来的业绩弹性。另外,公司轻卡曲轴产品的市占率逐步提升,我们认为2021 年有望受益于轻卡市场增长产生业绩弹性。

盈利预测与估值

我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.45 元、0.54 元、0.65 元,CAGR 为20.2%。当前股价对应12.0 倍2021 年市盈率,考虑到公司拓展空气悬架作为第二主业,且已实现小规模配套,我们首次覆盖给予跑赢行业评级和8.45 元目标价,对应15.6 倍2021 年市盈率,较当前股价有31.8%的上行空间。

风险

重卡行业超预期下滑,空气悬架业务拓展不及预期,核心客户收入占比高。