天润工业(002283.CN)

天润工业(002283)年报点评报告:20年空悬收入超半亿 21Q1盈利预增80-110%

时间:21-03-30 00:00    来源:天风证券

事件:

公司发布2020 年报,全年营业总收入44.3 亿元,同比增长23%,归母净利润5.1 亿元,同比增长44%。同时公司还发布了一季报业绩预告,预计21Q1 实现归母净利润1.58-1.85 亿元,同比大幅增长80%-110%。

点评:

20 年重卡销量超预期,公司传统主业受益。天润传统主业为柴油发动机的曲轴和连杆。20 年重卡全年销量162 万辆,同比+38%,大超市场预期的原因主要有(1)国三重卡加速淘汰;(2)支线治超加严,政策带来的重卡车型结构变化和部分车型销量的增长;(3)经济总量增长带动物流货运总量需求增长,进而带动物流重卡保有量增长。

规模效应叠加降本增效,利润率持续提升。公司20 年全年净利率为11.5%,相比19 年的9.8%提升了1.7 个百分点。分季度来看,公司20Q1-Q4 的净利率分别为9.6%、10.8%、11.1%和13.9%,逐季度提升。我们认为得益于:

(1)规模效应的影响;(2)降本增效的持续推进,公司20 年完成了14条生产线的自动化改造,截止20 年底生产线自动化覆盖率达79%。

空气悬架业务进展迅速,20 年已经贡献5767 万元的营业收入。公司空气悬架的业务主体天润智控自20 年5 月成立以来已运行超过半年。目前新业务已有部分组件批量供货以及小批量系统集成供货,且已进入客户测试阶段。20 年全年已经开始明显贡献营收,达5767 万元,毛利率25.5%。短期来看,我们预计空悬业务21 年-22 年将贡献3 亿元和9 亿元的营收;长期来看,公司重卡空气悬架业务有望达到50 亿元的营收规模,新业务有望再造一个“天润”。

21Q1 业绩预告同比增长80-110%。公司发布了21 年1 季报预告,预计21Q1实现归母净利润1.58-1.85 亿元,同比大幅增长80%-110%。这主要受益于(1)21Q1 货车市场继续景气,公司订单饱满;(2)降本增效持续推进;(3)新业务继续开拓,为公司提供了增长新动能。

投资建议:

我们预计公司21-23 年的归母净利润分别为6.0 亿、7.3 亿和8.9 亿,对应PE 分别为13 倍、11 倍和9 倍,目标价维持10.50 元,维持“买入”评级。

风险提示:重卡行业销量下滑风险,连杆业务发展不及预期,空气悬架业务进展不及预期