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天润工业(002283):重卡行业高景气度 1Q21业绩弹性明显

时间:21-04-28 00:00    来源:中国国际金融

1Q21 业绩符合我们预期

公司公布1Q21 业绩:收入15.73 亿元,同比+71.0%,环比+30.7%;归母净利润1.72 亿元,同比+95.5%,环比+3.0%;对应每股盈利0.15 元,业绩符合预期。

发展趋势

1Q21 重卡行业高景气度带动公司产销两旺,贡献公司业绩弹性。

根据中汽协数据,1Q21 重卡销量达到53.17 万辆,创史上一季度最好销售成绩,同比增速达到93.9%。公司是重卡发动机曲轴的龙头供应商,市占率超过60%,重卡行业高景气度带动公司排产饱满,1Q21 营业收入15.73 亿元,较去年同期增长70.98%。除重卡业务外,公司轻型发动机曲轴市占率达到30%。我们认为,随着轻卡大吨小标治理趋严,轻卡行业有望复制重卡治超的发展路线,实现轻卡保有量中枢和销量中枢提升,从而推动公司轻卡曲轴销量增长。

受原材料涨价影响,1Q21 盈利能力环比承压。1Q21 毛利率为23.2%,同比-2.58ppt,环比-0.55ppt。1Q21 净利率为10.9%,同比+1.37ppt,环比-2.94ppt。毛利率同比下滑一方面是因为会计准则调整后,与销售商品相关的运输费用计入营业成本,导致1Q21毛利率较去年同期出现下滑。剔除这部分影响后,公司毛利率仍略有下降,主要原因是生铁、钢材等原材料价格上涨。为应对原材料涨价带来的成本压力,公司加强期间费用率管理,各项期间费用率指标较去年同期均有所下降,1Q21 销售费用率、管理费用率、财务费用率合计下降3.39ppt。公司经营性现金流改善,应收账款回款增加,1Q21 经营性现金流达到1.89 亿元。

核心产品发动机曲轴业务仍有行业景气度支撑,空气悬架新业务贡献新的业绩增长点。在支线治超持续作用、经济复苏带动需求自然增长、海外重卡需求边际恢复、基础更新需求的共同带动下,我们维持2021 年重卡销量140 万辆以上的判断,公司核心产品发动机曲轴业务仍有支撑。在新业务的布局上,公司完成了底盘悬架核心零部件生产建设,当前和下游核心客户同步研发工程机械橡胶悬架、驾驶室空气弹簧悬架减震器、乘用车空气悬架系统等多种产品,1Q21 研发费用率达5.0%。我们认为,公司开发空气悬架新业务具备先发优势,并且有望通过关键结构件的自制获得更高的盈利能力,长期有望带来公司业绩新的增长点。

盈利预测与估值

维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年11.5 倍/9.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.45 元目标价,对应15.8 倍2021 年市盈率和13.0 倍2022 年市盈率,较当前股价有37.0%的上行空间。

风险

重卡销量超预期下滑,原材料涨价超预期。