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天润曲轴:重卡业务下滑拖累业绩

发布时间:2012-08-20    研究机构:第一创业证券

天润曲轴(002283)公布 2012 年半年报,上半年公司实现营业收入5.66亿元,同比下滑29.89%;实现归属于上市公司股东的净利润0.46 亿元,同比下滑64.36%。按最新股本计算EPS 为0.08元/股。

业绩增长乏力 今年上半年,汽车行业延续自去年以来的个位数增长,乘用车销量761.35 万辆,同比增长7.08%;商用车销量198.46 万辆,同比下降10.40%;重型商用车销量同比下滑31.6%;处于汽车产业上游的零部件企业景气度下滑,公司主营发动机曲轴零件,其下游客户主要是发动机厂家,而发动机厂家下游是重卡、工程机械行业的主机厂,公司受行业下滑影响很大,难以独善其身。上半年公司轻型发动机曲轴实现销售收入0.69 亿元,同比增长15.8%;中型发动机曲轴实现销售收入1.24 亿元,同比增长113.23%;重型发动机曲轴实现销售收入3.03 亿元,同比下降50.72%。考虑到商用车仍处于需求低迷期,短期公司业绩难以好转。

销售毛利率下降、期间费用率上升 公司上半年整体毛利率由2011 年同期的28.44%大幅下降为18.64%,而期间费用率由2011 年同期的9.27%小幅上升为11.34%。费用率上升同公司收入下降,而费用相对刚性有关。但毛利率下降主要与销量下降带来的折旧等固定成本摊销增加,以及收入下降,但人工费用、制造费用相对刚性有关。此外,由于重型发动机曲轴一直是公司收入及利润的大头,重型发动机曲轴收入大幅下滑也拖累了公司的毛利率。

推行成本领先,以期扩大市场份额 公司主营发动机曲轴,其收入主要来源于曲轴加工。公司产品所属行业属于典型的劳动密集型行业,成本优势对于公司获取订单至关重要。在原材料采购方面,公司采取延伸曲轴产业链,加大锻钢曲轴毛坯、球墨铸铁曲轴毛坯的自产能力,以期降低生产成本。管理方面,公司全面推行“精细化管理”,全面提升内部管理水平,从各个经营环节进行扎扎实实的整改和提升;实施成本领先战略,全员参与降本降耗,深入推进精益六西格玛生产模式,推行OEE 管理方式,强化基础管理,提升生产效率。此外,在新产品研发上,采取与客户同步开发新款发动机的配套曲轴,提升客户粘性,扩大市场份额。

给予“审慎推荐”投资评级我们预计公司 2012-2013 年EPS分别为0.16 元、0.18 元,动态市盈率为43.1 倍、36.4 倍,在汽车行业,公司估值不算便宜,但考虑到未来宏观经济政策有望适度放松,公司业绩具备一定的弹性,给予投资评级为“审慎推荐”。

风险提示 市场竞争加剧、商用车行业继续下滑。

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