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天润曲轴调研简报:聚焦产业链,具备横向和纵向扩张性

发布时间:2012-09-21    研究机构:国都证券

事件:

我们上周调研了天润曲轴(002283),与相关管理人员进行了交流。

主要观点:

行业下滑,毛利率受多重因素挤压。公司是全国最大的专业内燃机曲轴制造商,在技术含量高、经济附加值高的重型发动机曲轴市场稳居龙头地位。商用车不景气的情况下,产能利用率下降,下游发动机厂压低采购价格,以及近几年集中扩产带来的折旧摊销压力对公司毛利率形成挤压,上半年,公司综合毛利率为18.6%,较同期大幅下滑9.8个百分点。如果三四季度终端需求不好转,公司毛利率面临进一步下滑的风险。

轻中型曲轴的市场开拓是一个缓慢的过程。公司积极涉入轻中型曲轴市场,降低过度依赖重型曲轴的风险。上半年,公司轻型曲轴和中型曲轴收入分别同比增长15.8%和113.2%,轻型的增长主要来自于福田康明斯,中型的增长来自于印度利兰。公司在轻中型曲轴市场还有许多再谈客户,发展为批量供货是一个长期的过程,公司轻中型曲轴收入占比会持续上升,但短期内对重型曲轴的依赖程度将保持在50%以上。

从菲亚特的表现看轿车曲轴。目前,公司轿车曲轴主要为荣威配套,规模一直较小,但公司已经进入北汽萨博和广汽菲亚特的供应平台,待新车型上量将迅速提升产销规模。从近期菲亚特飞翔上市的表现来看,该车型有望成长为a级市场热销车型,形成菲亚特在中国市场的突破口,而根据菲亚特的官方预计,年底之前飞翔将销售1万辆,平均每月3500辆的销量水平对一款新上市车型来说已算不错。未来五年,广汽菲亚特产能将由14万辆提升到30万辆,并推出两个平台,4种车型,从两厢车到SUV车型全部覆盖,如果菲亚特成功打开国内市场,则公司轿车曲轴业务有望迎来快速增长。

投资建议:预计公司今年收入为10.5亿元,同比下降27.6%,净利润7800万元,同比下滑61.6%,2012~2014年EPS分别为0.14元,0.25元和0.35元,对应动态PE分别为51.8X,28.8X和20.7X。公司产能布局到位,重型曲轴等待下游回暖,轻中型曲轴积极开拓新客户,轿车曲轴存在快速成长的可能性。公司聚焦产业链发展,具备良好的横向和纵向扩张性,但短期内仍将承受下游景气低迷和折旧摊销上升的巨大压力,给予“中性_A”的评级。

风险提示:宏观经济持续低迷,轻中型曲轴和轿车曲轴业务拓展不顺。

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