移动版

天润曲轴调研报告:下游不景气,折旧压力加大

发布时间:2012-09-25    研究机构:民生证券

一、 事件概述

近日我们调研了天润曲轴(002283)(002283),与公司证券部办公室进行了深入交流。

二、 分析与判断

重型发动机曲轴是利润主要来源

公司产品覆盖重型、中型、轻型发动机曲轴,近年来新开发高档轿车曲轴、“胀断连杆”、船用曲轴。公司重型发动机曲轴的收入占比达54%,由于毛利率相比其他产品高(22.6%),利润占比65%,是公司利润主要来源。

下游重卡行业需求处于低点,未出现好转

公司重卡发动机客户主要是潍柴动力、东风康明斯、西安康明斯、一汽锡柴,其中潍柴为公司第一大客户,占公司收入比例达31%。上半年潍柴动力共销售重卡用发动机12.6万台,同比下降39.9%。受下游不景气影响,公司的重型发动机曲轴销量下滑较大,收入较去年同期下降50.72%,毛利率下滑8个百分点。

中卡、轻卡发动机曲轴逆市增长

2012年1-8月,中卡行业销量17.8万辆,累计同比下滑8%;轻卡行业销量122万辆,累计同比下滑6%。上半年公司轻、中型发动机曲轴收入增长明显,远远超过行业。中型发动机曲轴收入较去年同期增长113.23%;轻型发动机曲轴收入同比增长15%。轻型的增长主要来自供应福田康明斯发动机曲轴的增长,中型的增长来自供应锡柴等客户曲轴的增长。

产能释放,2013-2014年折旧压力急剧加大

投资项目预计投产时间集中在2013年,因产能不能充分发挥,将显著加大折旧。如按期投产,预计2012-2014年计提的折旧大概1.41亿元、2.77亿元、4.13亿元,与2011年1.14亿元的折旧相比,增加0.27亿元、1.63亿元、2.99亿元,将吞噬公司利润。如下游持续下滑,我们预计募投项目投产时间将会后延。

投资关注点在下游需求,谨慎推荐评级。

房地产的调控政策、货币政策,以及有关基建投资的财政政策变化,这些指标是重卡行业的领先指标。由于行业低迷,下游订单减少,不能充分发挥产能优势,同时公司近两年新建项目较多,造成了固定成本大幅增加,导致盈利能力下降。未来业绩需关注宏观经济及行业复苏态势。

申请时请注明股票名称