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天润曲轴深度分析报告:期待终端需求回暖

发布时间:2012-09-27    研究机构:安信证券

公司是生产商用车曲轴的龙头企业。公司主要产品为商用车发动机用曲轴和连杆。2011年公司收入构成为:重型发动机曲轴占比70.8%,中型发动机曲轴占比12.9%,轻型发动机曲轴占比7.6%,轿车发动机曲轴占比0.6%,船用发动机曲轴占比0.5%,曲轴毛坯占比6.0%,连杆占比1.6%。公司产品目前主要配套潍柴、康明斯、上汽、上柴、一汽锡柴、玉柴等国内主流发动机主机厂和整车厂商。

受重卡行业拖累,公司重卡发动机曲轴业绩下滑严重,明年有望好转。2012年1-8月全国重卡累计销量44.91万辆,同比增长-31.07%。尽管近期国家出台了约1万亿的固定资产投资项目,但政策从出台到具体落实实施仍需要一段时间,因此我们预测2012年第四季度重卡销量下滑幅度有望缩小,但全年同比增长应该在-25%以上。受重卡行业拖累,公司重型发动机曲轴业务今年下降幅度可能在50%左右。明年随着刺激政策的逐步落实及2013年7月1日国四标准实施刺激提前消费,公司重型发动机曲轴业务有望回升,我们预计增幅约25%左右。

中型发动机曲轴保持较高增长,出口业务有望成为公司增长新引擎。公司中型发动机曲轴业务近两年发展较快,受益于一汽锡柴等客户需求的增长,公司该块业务2006年至2011年复合增长率约为10.1%,其中2011年销量增速约为82%。2012年上半年公司出口收入增长72.6%,出口业务收入占比为13.7%。最近5年出口业务复合增长率高达113%,实现了较高的增长。

公司已经进入了康明斯的全球供应体系,目前康明斯业务占公司收入比重的15%左右。根据公司“235”战略(20%维修,30%出口,50%国内整机厂),公司先后开发了美国康明斯、印度利兰、菲亚特、美国爱科、卡特彼勒等国际知名主机厂的曲轴业务,出口业务有望成为公司增长的新引擎。

盈利预测与估值:我们预计2012-2014年全面摊薄后EPS分别为0.17元、0.25元和0.29元。公司作为国内商用车曲轴行业龙头企业,未来受重卡终端需求回暖,以及国外出口业务的快速发展,公司营业收入及净利润有望保持平稳增长。因此我们给予公司的目标价为6.8元,对应于2012年45倍PE,给予公司“中性-A”的投资评级。

风险提示:汽车行业销量大幅下滑的风险;原材料价格大幅波动风险;出口市场增幅下降的风险;

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