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天润曲轴:产能布局渐进尾声,重回高增长任重道远

发布时间:2013-01-28    研究机构:中投证券

天润曲轴(002283)是我国汽车曲轴独立供货商龙头,覆盖重中轻轿等多种车型,并向船舶、工程机械等相关领域渗透,努力打造成世界级曲轴独立供货商。公司产品结构中重轴比例较高,12年受下游重卡需求低迷而业绩下滑明显。

我们认为公司近年产能投放迅速,产能利用率偏低,短期盈利改善压力较大;长期随中轻轴、轿车轴等放量改善产品结构,重轴份额提升/新客户开拓提升产能利用率,逐渐恢复正常盈利水平。基于公司在曲轴领域的优势地位,有望成长为世界级、多领域曲轴供货商,长期发展值得期待,给予推荐评级。

投资要点:

公司是我国汽车曲轴独立供货商龙头。公司是我国规模最大的汽车曲轴专业制造商,综合竞争力突出,产品覆盖轿车、卡车、客车等领域,在重轴领域份额接近50%。主要客户包括潍柴、锡柴、美国康明斯、印度利兰等国内外主机厂,与蒂森克虏伯、巴特勒、住友等世界巨头同台竞争,有望成长为世界级、多领域曲轴独立供货商。

产能投放迅速,短期盈利改善压力较大。公司自09年上市以来,通过IPO、定增两次扩张产能,由08年初的50万只先后增加39万(已投产)和65万(在建),产能规模大幅提升。由于重卡需求近两年持续下滑,公司重轴份额虽有提升,但产能利用率与盈利能力依然下滑。考虑到公司在建产能巨大,若下游需求未出现大幅好转,产能利用率将持续低位,新增折旧侵蚀利润空间,短期盈利改善压力较大。

多元化战略拓展成长空间,产业链延伸确保盈利空间。公司在国内曲轴领域的技术、管理、规模优势明显,产品多元化(车用、船用、工程机械)实现宽领域供货,市场多元化(进口替代、全球供货)实现多市场供货,使公司有望成长为世界曲轴领域主要供货商。公司新建毛坯生产线并参与发动机同步设计,延伸上下游产业链,确保订单稳定和盈利空间。

投资建议:我们预计12-14年收入11.50、14.64、19.01亿元,归属于母公司净利润0.54、1.32、1.60亿元,EPS为0.10元、0.24元、0.29元,对应12-14年PE为64.5、26.5、21.7倍。公司行业地位稳固,多元化战略稳步推进,新客户陆续放量后有望在14年重回增长轨道。给予公司1.5倍PB估值,预计6-12个月目标价7.5元,给予“推荐”评级。

风险提示:重卡需求持续低迷,原材料及人工成本大幅上升,新客户拓展不利

申请时请注明股票名称