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天润曲轴年报点评:业绩回暖,复苏可期

发布时间:2013-03-29    研究机构:安信证券

2012年业绩符合预期。公司公布2012年年报,营业收入10.69亿元,同比增长-26.64%,归属母公司净利润为0.63亿元,同比增长-68.69%。EPS为0.11元,符合预期。其中,四季度收入2.75亿元,环比增长20.68%,归属母公司净利润约0.11亿元,环比增长62.1%。公司业绩已经从第四季度开始好转。

受重卡行业低迷拖累,公司盈利能力下滑。公司重型卡车用发动机曲轴业务收入占主营业务的63.6%,受重卡行业不景气影响较大。2012年公司毛利率为19.4%,比去年同期下降6.5个百分点,主要是由于新增产能未能及时消化,导致固定摊薄成本上升所致。公司期间费用率比同期提升约3.9个百分点,其中销售费用率提升1.2个百分点,主要是由于销售返利及售后服务费用有所增加;管理费用率提升2.8个百分点,主要是由于职工薪酬及三包费用上升所致;财务费用率下降0.2个百分点,主要是由于利息收入增加。

毛利率下滑和期间费用率上升使得公司净利率仅为5.9%,比去年同期大幅下滑8.6个百分点。

公司有望先于重卡整车企业回暖。我们预计2013年重卡行业增速超过10%的概率较大,主要是因为:1.两会过后,中央和地方政府为了经济增长的需要,固定资产投资有望出现较大幅度的增长。2.国IV排放标准将于今年7月1日实施,在二季度有望提前透支部分需求,导致销量增速大幅回升。重卡行业经过将近一年半的去库存过程,目前经销商及整车库存均处在历史较低水平。在经济逐步转好的大背景下,经销商、整车厂商及发动机企业均有补库的需求。而补库需求也将从下游向上游逐步传导,其乘数效应将成为公司销量增长动力之一。我们认为公司将先于整车企业感受到行业的回暖。

投资建议:维持公司“增持-A”的投资评级,6个月目标价7.2元。受益于重卡行业复苏、轿车业务快速发展以及工程机械曲轴的拓展,公司业绩在2013年将有较大幅度增长。我们预计公司2013-2015年的收入增速分别为31.2%、21.1%、19.9%,净利润增速分别为52.9%、46.5%、27.4%,EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元。维持公司“增持-A”的投资评级,6个月目标价为7.2元,对应PB为1.35倍。

风险提示:重卡行业复苏低于预期;公司折旧大幅增加。

申请时请注明股票名称