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天润曲轴12年报点评:1季度有望迎来改善

发布时间:2013-04-02    研究机构:长城证券

投资建议:

公司作为国内曲轴行业龙头,技术优势突出,下游客户配套关系稳定,未来重卡复苏将为公司带来较大的业绩弹性。我们预测2013-2015年每股收益为0.18元、0.22元和0.25元,当前股价对应PE分别为35倍、29倍和25倍,首次给予“推荐”评级。

要点:

营收、净利双双下滑。2012年公司实现营收10.7亿元,同比下滑26.6%;实现归属上市公司股东净利润0.6亿元,同比大幅下滑68.7%;每股收益0.11元,符合我们的预期。位于产业链上游,下游重卡需求低迷是公司业绩下滑的主因。

盈利能力大幅下滑。作为公司业务支柱,重轴业务收入同比下滑33%,毛利率同比下滑8.3个百分点至22.3%,带动公司整体毛利率下滑6.5个百分点至19.4%。销售费用率和管理费用率分别为4.2%和10%,同比分别提升1.2个和2.8个百分点,财务费用率基本持平。净利率为5.9%,同比大幅下滑8.6个百分点。收入下降导致规模效应减退是公司盈利能力下滑的主因。

产能投放进程放缓。根据公司2012年中期计划,今年有望新增各类曲轴产能75万。但考虑到下游需求不足,公司产能(募投+自筹)投放进程适度放缓,预计年末投放曲轴产能35万,新增折旧对今年业绩影响有限。

新客户、新产品开发顺利。2012年公司新开发卡特彼勒、约翰迪尔、爱科、重庆康明斯等多家主机厂的曲轴和连杆项目,同时完成潍柴、康明斯等老客户79个新品研发。尽管下游低迷,公司在新客户、新产品开发依然保持适度节奏,充足的项目和客户储备将为公司未来释放业绩弹性提供支撑。

1季度有望迎来改善。在历时接近两年的去库存后,今年1月以来重卡产销差由负转正,显示下游终端库存消化接近尾声,主机厂开始积极备货。考虑到未来宏观经济整体趋势向上,重卡行业有望迎来温和复苏。作为产业链上游,主机厂补库存将推动曲轴销量回升,预计公司1季度业绩有望迎来改善。

风险提示:国内宏观经济下行;重卡行业持续低迷。

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