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天润曲轴:曲轴龙头受益行业复苏,增收入提升盈利能力

发布时间:2013-04-22    研究机构:国金证券

投资逻辑

重卡行业呈复苏趋势,曲轴龙头有望显著受益:3月重卡销量有望超8万辆,行业重现复苏趋势。从技术、规模与客户三方面看,天润都是行业龙头;其2012年重型曲轴销量为30万只,预计在重卡的份额近40%,竞争优势明显。若重卡需求复苏持续,公司有望显著受益。

产品与市场横向拓展值得期待:产品方面,公司近年轻卡曲轴快速增长,未来有望受益福田康明斯发动机放量;轿车曲轴亦已配套广汽菲亚特,放量在即;新产品胀断连杆具有性能优势,在国IV时期有望推广。市场方面,公司制定维修、出口、主机配套三大市场“2﹕3﹕5”的结构规划,出口有望受印度利兰推动,售后则有望重回2009年的巅峰时刻。

营收增长有望消除盈利能力隐忧:2012年,营收大幅下滑致折旧费用率、职工薪酬率、三项费用率大幅提升,进而使当年净利率下降8.6个点至5.91%。重卡复苏与横向拓展,有望使公司2013年起营收重回增长;而费用的相对刚性将使费率下滑,预计2013-2014年的净利率有望升至7.9%与9.8%。

盈利预测与估值

我们预测公司2013-2015年归属母公司净利润分别为1.08、1.61、2.17亿元,分别增长69.8%、49.1%、34.8%,对应的EPS分别为0.19、0.29、0.39元,当前股价对应2013年PE与PB分别为36.6与1.32倍。

投资建议

2013年重卡需求有望持续复苏,曲轴是发动机的核心配件,作为重型曲轴龙头,若行业持续复苏将给公司带来较大业绩弹性,我们给予公司“增持”评级。

风险

重卡行业复苏低于预期,钢材等原材料价格大幅上涨,产品与市场横向拓展低于预期。

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