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天润曲轴:Q1业绩有所改善,短期还看重卡

发布时间:2013-04-23    研究机构:长城证券

投资建议:

公司产能充足,配套关系稳定,下游重卡需求回暖将直接带动重轴销量回升,为公司业绩增长释放弹性。我们预测2013-2015年每股收益为0.18元、0.22元和0.25元,当前股价对应PE分别为40倍、33倍和29倍,维持“推荐”评级。

要点:

利润下滑幅度收窄。13年Q1公司实现营收3.72亿元,同比增长14.2%;实现归属上市公司股东净利润0.29亿元,环比增长166.6%,同比下滑18.6%,下滑幅度较去年Q4(-70%)大幅收窄。每股收益0.05元,符合我们的预期。受益于下游重卡回暖预期升温,主机厂补库存拉动公司订单回升,公司业绩环比明显改善。

费用率提升导致净利率下滑。13年Q1毛利率21.3%,同比基本持平。期间费用率同比上升2.8个百分点至12.3%。受运输费用和销售返利增加影响,销售费用率同比上升0.7个百分点至3.5%;票据贴现利息增加带动财务费用率上升1.5个百分点;管理费用率上升0.6个百分点至7.3%。13年Q1净利率为7.5%,同比下滑3.6个百分点。

重轴业务跟随下游重卡复苏。在经历两年的去库存之后,重卡主机厂和经销商库存均回落至底部。13年Q1重卡行业产销差接近1.3万辆,创下近两年季度新高,显示主机厂主动补库存,为Q2销售回暖积极备货。公司作为潍柴、锡柴、大柴、东风康明斯等主机厂的核心配套商,1季度重轴销售有所回暖。在下游重卡温和复苏的大背景下,预计Q2重轴销售回升态势有望延续。

轿车曲轴有望成为新增长点。目前公司轿车曲轴主要为上海荣威、东安三菱配套,新客户广汽菲亚特、北汽萨博、一汽海马处于小批量供货阶段,年底有望实现批量供货。我们认为成功配套广菲、萨博是一个良好的起点,利于公司未来开拓新客户。考虑到乘用车配套市场空间巨大,轿车曲轴有望成为公司业绩的长期增长点。

短期弹性还看重卡。近年公司积极向轿车曲轴、船用曲轴、发动机连杆等领域拓展,多元化经营趋势明显,但目前利润贡献有限。考虑到中轴、轻轴、毛坯业务增长相对平稳,短期业绩增长还看重轴。

风险提示:宏观经济下行;重卡复苏低于预期。

申请时请注明股票名称