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天润曲轴调研报告:短期看重卡复苏,中长期多元化经营值得期待

发布时间:2013-05-08    研究机构:长城证券

投资建议:

公司处于重卡产业链上游,业绩深受重卡周期性波动影响,但考虑到重卡回暖将拉动公司销售迅速回升,短期业绩向上弹性较大。各项新业务稳步推进,中长期多元化经营值得期待。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.19元、0.24元和0.3元,对应当前股价PE分别为34倍、27倍和21倍,维持推荐评级,12个月内目标价格区间7.5-8.0元,建议股价进一步回调后适当配置。

要点:

国内曲轴行业领导者。公司综合实力居于行内首位,主要产品涵盖重轴、中轴、轻轴、轿轴、船轴、连杆及曲轴毛坯,目前已成为潍柴、东康、锡柴等主机厂的配套首选。目前重轴是公司绝对业务核心,12年营收和毛利贡献均超6成;中轴、轻轴、毛坯稳中有升;轿轴、船轴、连杆业务规模相对较小。

中重轴产能充裕,静待下游复苏。位于产业链上游,重卡低迷导致近两年重轴销量有所下滑,但公司对潍柴、锡柴等重点客户配套比重不降反升,带动重轴表现好于行业。考虑到各地工程陆续复工,2季度重卡销售有望迎来改善,公司新客户和新产品储备丰富,未来将充分受益。

独家配套福康,轻轴稳步增长。福康是康明斯亚洲地区最大的轻型柴油机生产基地,受益于新兴市场旺盛需求以及国内欧马可、奥铃销售上量,未来3年复合增速有望保持在25%以上。公司轻轴为福康独家配套,福康发动机放量将为公司轻轴业务增长提供稳定的支撑。

新客户拓展顺利,轿轴成长空间广阔。公司轿轴主要配套上汽荣威和东安动力,新客户广汽菲亚特、北汽萨博、一汽海马等处于小批量供货阶段。我们认为配套广菲和萨博是一个良好的开端,成功的经历将为公司日后配套合资品牌和自主品牌配套打开窗口。考虑到广菲销量稳步提升,未来有望成为公司轿轴上量的第一个突破口。

船轴、连杆成长可期。目前公司船轴主要配套小型船机,定增产能投放后将拓展至中型船机。由于船轴价格和附加值远高于车轴,进军船轴市场将提升公司整体盈利能力。涨断连杆精度较高,配套后可降低排放,是未来发动机升级的必然选择。作为国内独家供应商,依托公司与各大主机厂良好配套关系,未来连杆有望逐步进入潍柴、锡柴等老客户配套体系。

风险提示:重卡行业持续低迷;轿轴市场拓展不达预期。

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